中海發展（1138）今年首三季業績，按中國會計準則編製，淨利潤9.05億元（人民幣．下同），較上年同期下跌81％。第一季淨利潤為3.18億元，第二季為2.95億元，第三季為2.92億元，反映經營航運業的困難。

期內中海發展的營業外收支淨額為9541萬元，同比下跌75.8％，期內收到政府補貼3245萬元，出售八艘舊船淨收益6286萬元；而上年同期營業外收支淨額為3.94億元，主要是出售十六艘舊船的淨收益。

經營目標不易達成

基於季報資料所限，只能對業務作出大概討論，航運業去年第四季起顯著逆轉，今年的弱勢更甚。中海發展今年第一季完成貨物運輸周轉量四百八十三億四千萬噸海里，同比跌21.4％；營業收入21.26億元，同比跌52.7％。營業成本16.6億元，跌31.2％，毛利率為21.92％。

第二季完成貨物運輸周轉量五百三十二億六千萬噸海里，營業收入19.93億元，營業成本為16.14億元，毛利率約19％。運輸周轉量雖第一季增加10％，而營業收入環比則跌6.2％，反映運費進一步下跌。營業成本下跌，是燃料成本、船舶租費及其他運輸成本大幅下降的貢獻，而業績已遜於第一季。

第三季完成貨物運輸周轉量五百八十九億噸海里，營業收入24.53億元，營業成本19.3億元，毛利率21.3％，數據已較第二季為佳，但仍遜於第一季。至於淨利潤，則為首三季最低，相信與融資費用及應佔聯號業績有關，甚至是營業外收支淨額的影響。

中海發展以運輸乾散貨特別是煤炭為主，亦運輸原油及成品油。以2008年計，乾散貨運輸周轉量為一千二百五十三億噸海里，佔總運輸周轉量54.6％，佔總營業收入60.9％，自行擁有船隊，但亦向外租入船隻及向外界出租。乾貨及石油均涉及內貿及外貿，乾貨（特別是煤炭）以內貿為主，原油及成品油則以外貿較多，以總收入計，外貿只佔40％左右。由於去年第四季火力發電連續出現負增長，而主力的沿海煤炭運輸市場需求亦跌，中海發展的市場佔有率亦跌至26.8％，今年3月所訂立的沿海乾散貨包運合同雖已簽訂70％，而運價則已下調39.2％。國際金融危機的衝擊，市場對石油需求亦跌；加上運力增加，亦面臨壓力。

就上半年數據看，油品運輸周轉量同比仍增11.7％，收入則跌20％，乾散貨運輸周轉量同比跌28.2％，收入則跌67.3％，儘管乾散貨與油品運輸均受打擊，但油品運輸的表現仍較乾散貨為佳。

中海發展預計，今年新增運力二百七十二萬噸（十九艘船），實際投入運力為八百四十萬載重噸，同比增10.8％。今年的經營目標，是完成運輸周轉量約二千五百三十二億噸海里，增長10.4％；營業收入98.3億元，下降44％；營業成本68.1億元，下降38.7％，計劃出售十一艘舊船。

從首三期數據看，已完成運輸周轉量一千六百零五億噸海里，完成目標63.4％；營業收入65.72億元，完成目標66.8％；營業成本52億元，相當於目標76.3％，已出售舊船八艘。能否完成目標，看第四季的表現而定。如第四季的海運周轉量可以達到九百二十七億噸海里，較第三季增加57％或較首三季平均數增加73％。而第四季營業收入又可達32.6億元，較第三季增加33％或較首三季平均數增加48％，還要營業成本配合，第四季的營業支出應處於16.1億元水平，應較第三季減少16％以上，或較首三季平均數減少7％，才能符合所定目標。似乎不易達致，特別是燃油價格已在上升中。

盈利持續波動

中海發展預期，2009年業績將較2008年下跌超過50％，而預測按季的跌幅也是超過50％，而各季的減幅均達81％，值得注意的是超過50％的定義，是50％至100％之間，因而下跌幅度81％，亦在預測範圍之內，但實際的預測，不應以下跌50％為準，而下跌幅度超過50％多少，則要配合近期數據而作出估計。如跌幅是50％，今年純利應為26.8億元，即第四季是17.75億元，而首三季純利只有9.05億元，相信可能性不大。如全年跌幅為80％，純利應為10.7億元，即第四季純利只有1.7億元，較第三季跌41.8％，相信亦無可能，除非有特殊項目影響。大致估計，跌幅將是75％左右，每股盈利約44港仙左右。

目前航運的處勢，除非油價繼續大幅上升，否則應已度過困難時期，全球經濟的好轉未必是持續性，較有反覆。

但對於中海發展的評價，不應以預期P/E多少為準，而是未來的趨勢。去年市場形勢突轉，其業績可以急跌，當市場轉好時，業績亦可以有相當增長，盈利是相當波動，但如無意外，低潮已過。