因假日安排，敝欄上周休刊一期，不過慶幸前周的分析依然未失效。過去兩周金市確未能升越前高位1071元（美元．下同），更跌破1043元支持，其後無法出現一個高於1058元的收市價、調整繼續，最低曾滑落至1027元，但最終又爬回1045元作為上周的收盤。

雖然金市上落幅度仍在預期中，但近周國際金融市場在醞釀一個變動，值得留意。美國經濟復蘇的力度和可持續性受到質疑，美股從近期高位大幅回落，美元滙價受到套息活動平倉的支持呈現回揚。

上述種種因素亦影響到商品市場，石油期貨價格上周末曾跌至76.85元，明顯低於近期高點82元；CRB商品期貨指數亦曾低見270.2，同樣明顯低於近期高點285.18。相比之下，金市表現已屬難能可貴的了，上周只是連升四周後的首次下跌。

並非筆者出於偏見，黃金確是近數年表現最好者，在金融海嘯中跌幅最小（僅跌33％），並且是其後最先創出歷史新高的唯一金融產品。

對抗風險或通脹

黃金有此表現，在目前金融市場醞釀新變化時，我們應該把它的特性考慮進去。簡言之，在金融危機的時候，黃金發出避險功能；在經濟復蘇的時候，黃金被利用作對沖通脹預期的一種工具。

因經濟數據好壞參半，復蘇的力度受質疑，日前公布的美國第三季GDP增長所引發的歡愉情緒，在上周末明顯消退了。但似乎並沒有人預期經濟會陷新低谷，即是說目前只是復蘇過程的一個波折。因此我們仍然可以理解前階段金價漲升，是經濟復蘇期中的一個應有表現，而市場對通脹的預期無疑是其中一項支持因素。即使是上周末段，油價連同CRB指數大幅回落，長短債券孳息率亦告下滑，但十年債息與兩年債息的比率竟然升至3.79的新高水平。這反映出債市對通脹的預期，並沒有因為近日股市和油價的回落而發生質的改變。

我們又不妨再看上周末的金市的細微表現，當天除股市和油價顯跌外，美元在攀升，但金價竟可從1035元的即日低位爬升到1045元收市。這並非因通脹預期，而是黃金又起到資金避難所的功能，與金融海嘯時有某程度類似。

據此，我們可以估計，目前金融市場出現逆流，金價或有一定程度的回軟，但相對表現仍是較好的。

黃金表現勝白銀

近日傳言俄羅斯可能沽金，最新消息是她可能在國內沽售二十五噸。資料顯示該國黃金儲備量截至今年9月底為五百六十八點四噸，比6月底時增加了三十一點五噸，現計劃只沽售二十五噸，應對金價不致有太大的影響。

投機需求依然是當時支持金價的重要因素。COMEX期金的未平倉合約量雖從逾五十萬張的近期高峰隨金價回落，但到上周四仍高踞於四十八萬八千餘張的水平，大投機並無捨金市而去。

考慮到當前環境，金市暫仍呈中性偏弱發展，短期在1048元有阻力，重上1055元頗有難度，但在1027元又有支持，而1019元更是關鍵支持，有買家等待此水位重新入市。簡言之，只要金價不跌低於1019元，而日後重返1060元之上，中期而言仍是一個好市。

白銀的金融性質遜於黃金，故近日銀價的跌幅比金價大。銀價短期在16.75元有回升阻力，暫難重返17.2元，惟在16.1元又有支持，而15.75元應是關鍵支持。稍後金市表現會優於銀市。

儘管最近金價回落，但敝欄在8月底時指，10月會有一個新高潮，此說大致是兌現的。